次
3月以来，黄金走势主要围绕三条主线，即美国通胀水平、欧美经济水平和全球地缘政治因素。受风险事件影响，5月初纽约金一度冲高至2085.4美元/盎司，突破2022年俄乌冲突时的高点，逼近2020年年初海外货币政策大幅宽松时的高点。
随着美国4月经济数据的陆续发布，美元指数触底反弹，金价自高位回落。首先是美国4月PMI数据出现反弹，而欧元区制造业PMI持续走低；其次是美国非农就业数据好于市场预期。美国经济表现韧性是对经济衰退预期的证伪，且支撑美联储维持当前利率水平；最后是美国通胀数据改善好于预期，这使市场对后续通胀的预期下降，黄金抗通胀价值下降，纽约金在随后数日持续下挫，跌破2000美元/盎司关口。
十年期美债收益率常被视作持有黄金的机会成本，常年以来与海外金价保持高度负相关，近20年的相关系数超0.85。然而，从10年期美债实际收益率拟合的模型来看，2022年以来，模型拟合金价与伦敦金价出现明显偏离，这意味着除了美债实际收益率外，有模型外变量在给予黄金溢价。我们认为，其中的变量主要是通胀、地缘政治和金融稳定。
从美债实际收益率角度看，美联储加息周期接近尾声，下半年降息预期将持续发酵。而欧美在高利率打压下，经济大概率仍将下行。四季度前，这两方面因素将持续打压美债收益率进而利好金价。若美国经济实现软着陆，美债实际收益率相对下行有限，则对金价的推动空间也比较有限。反之，美债收益率下行仍有较大空间，将持续推动金价上行。
